Ahorro y crecimiento: alguna evidencia para la economía argentina, 1970-2004

economi'a mexicana nueva época, vol. XVI, num. 1, primer semestre de 2007

nal, una declinacion en el ahorro interno no deberfa producir un
crowding-out en la inversion doméstica.

Al analizar el tema del ahorro nacional y de la inversion domésti-
ca, los textos de macroeconom^a suelen distinguir entre econom^as
cerradas y abiertas. De acuerdo con la teorfa economica keynesiana,
debido a que los determinantes del ahorro (el ingreso y la riqueza) son
diferentes de los de la inversion (el beneficio esperado y el riesgo),
estas variables podrian diferir ex ante: la conocida “paradoja de la aus-
teridad” de Keynes, donde un aumento ex ante del ahorro podria llevar,
v^a multiplicador, a una disminucion ex post de la production, de la
inversion y del mismo ahorro, al menos en el corto plazo. Sin embargo,
en una econom^a cerrada, el ahorro nacional y la inversion doméstica
debetian ser iguales ex post. En este contexto, si el ahorro se incre-
mentara, la inversion deberia incrementarse también. El tema resulta
mas complicado en el caso de econom^as abiertas, ya que los flujos in-
ternacionales de capitales introducen un factor adicional ex post entre
el ahorro y la inversion. En un mundo sin restricciones a la movilidad
internacional de capitales, el ahorro de cada pa^s podrfa invertirse en
el exterior y trasladarse al lugar donde se observen las tasas de
rendimiento privadas mas elevadas. Un incremento en el ahorro nacio-
nal podrfa reflejar as^ un excedente en la cuenta corriente (o una reduc-
cion del déficit), mas bien que un incremento en la inversion doméstica.²

II. Modelos sobre el ahorro nacional y la inversion doméstica

En la mayorfa de los trabajos, la correlation entre el ahorro nacional y
la inversion doméstica es estimada en los niveles de las variables
(Frankel, 1991), o a través de sus primeras diferencias (Feldstein, 1983;

² Un problema que surge de la propuesta original de Feldstein y Horioka, y que limita su
alcance como indicador de la integracion financiera internacional, es el siguiente: las tasas de
ahorro y de inversion podrian estar altamente correlacionadas, aun con elevada movilidad de ca-
pitales, debido a que ambas variables podrian ser endogenas y responder a movimientos de
terceros factores (exogenos), vinculados con el ahorro y la inversion. Entre los casos mas fre-
cuentes de endogeneidad de la tasa de ahorro en series temporales pueden senalarse: i) ambas
variables podrian ser procιclicas; ii) los shocks temporarios sobre la productividad podrian mo-
ver a las tasas de ahorro y de inversion en la misma direccion; iii) el gobierno podria emplear el
ahorro publico para compensar las fluctuaciones en el ahorro privado (el ahorro se haria endogeno
a través de su componente publico), y iv) el ahorro y la inversion podrian ser una funcion de la
tasa de crecimiento de largo plazo. De esta manera, el ahorro y la inversion podrian estar
correlacionados por razones que no se vinculan con la movilidad internacional de capitales, sino con
terceros factores.

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