15
2.3.3 Rajaehtojen toteutuminen Suomalaisilla indeksioptiomarkkinoilla
Miten sitten edella esitetyt rajaehdot Ioteutuvat kaytannôssâ ja merkitsevatko havaitut
poikkeamat niistâ vâlitonta ’’oikotieta onneen” ? Kyseisia rajaehtoja on testattu Iukuisilla eri
tavoilla ja monenlaisella aineistolla. Varhaisimmista Iutkimuksista voidaan mainita esim.
Mihir Bhattacharyan tutkimus vuodelta 1983, jossa rajaehtojen toteutumista Iestattiin CBOEm
noteeraamilla amerikkalaisilla osto-optioi∏a 196 paivân aikana ajanjaksolla elokuu 1976 -
kesakuu 1977. Tutkimuksessa havaittiin joitain poikkeamia seka edella esitettyjen tyyppisista
rajaehdoista etta hiukan tiukemmista rajaehdoista. Johtopaatoksena kuitenkin todettiin, etta
naihin VaarinhinnoitteIuihin perustuvan kaupankaynnin Seurauksena saatavat voitot eivât
implikoi Optiomarkkinoiden tehokkuutta ja toisaalta, suurin osa naista voitoista haviaa
Iransaktiokustannusten huomioonottamisen jâlkeen.22
Toisen Iyyppisia tuloksia ovat tutkimuksissaan saaneet mm. Galai (1978) ja Halpern ja
Turnbull (1985). Galai testasi rajaehtojen toteutumista CBOEm kuuden ensimmaisen
Ioimintakuukauden aikana, kâyttâen paivittâisiâ Sulkemishintoja. Hanen mukaansa hypoteesi
ρaivittaisten Sulkemishintojen Sijaitsemisesta tiettyjen rajaehtojen sisâlla voidaan hylâta ja
toisaalta, hylkaamista ei voitu selittâa taydellisella Cnnakkotietamyksella tulevista osingoista
eikâ myoskaan mahdollisella datan Cpatarkkuudella. Halpernin ja Turnbullin tutkimuksen
(Toronto Stock Exchangen noteeraamilla optioilla) Johtopaatbksena oli, etta Vaaristymia
rajaehdoista esiintyi konkreettisten tranSaktiokustannusten huomioon Ottamisen jalkeenkin ja
trendi Vaaristymien mâârâssâ tarkasteluρeriodin (2 vuotta) aikana oli kasvava ja Iisaksi
havaitut Vaaristymat tuntuivat muuttuvan yhâ Fnerkittavimmiksi. Toisaalta on hyva muistaa,
etta sellaisen kaupankâynti Strategian mâârittâminen, jossa em. tutkimuksissa havaittuja
vaàristymiâ ja poikkeamia teoreettisista rajaehdoista kâytettâisiin hyvaksi, ei ole aivan
yksinkertaista: Vaaristymien hyvaksikayttb vaatii nimittain yhtâaikaista Operointia vâhintâân
kaksilla markkinoilia ja tailbin nopeat hinnanmuutokset jommalla kummalla markkinoista
saattavat poistaa arbitraasivoitot.23
22 Relevanttien transaktiokustannusten mâârittâminen muodostaa itseasiassa oman
tutkimusongelmansa teoreettisia rajaehtoja testattaessa. Mm. Bhattacaryan ratkaisuna oli
Sisallyttaa ns. bid-ask-spread transaktiokustannuksiin. Bhattacharya (1983, s. 166-167).
23 Bhattacharya (1983, s. 161-185), Galai (1978), Halpern ja Turnbull (1985) ja Puttonen
(1993, s. 91-92).