17
Suurin syy havaittuihin poikkeamiin juuri suhteessa FOX-Indeksiin Ioytyy Silloisesta
Iyhyeksimyynnin24 (short selling) rajoittamisesta ja Vaikeudesta Suomalaisilla markkinoilla.
Poikkeama indeksiin perustuvasta rajaehdosta vaatisi indeksin ρohjana olevan Osakekorin
myymistâ pikaisesti (edella mainituista nopeista hinnanmuutoksista johtuen) ja koska tarna on
Iyhyeksimyyntikieltojen vuoksi vaikeaa tai Itseasiassa Iahes mahdotonta, ovat edellamainitut
Optiohintojen poikkeamat rajaehdoistaan tâysin mahdollisia. Eli toisin sanoen,
IyhyeksimyyntikielIot toimivat ikaankuin ’’automaattisina vakauttajina” arbitraasivoittoja
vastaan.
YIeinen trendi Iiavaituissa poikkeamissa oli, ettâ ne kaikki sijaitsivat deep-in-the-money-, in-
the-money- tai at-the-money- Iuokissa ja Iisaksi, mita enemman in-the-money, sita
Iiierkittavampia havaitut poikkeamat olivat. Esimerkkeina jaksoista, jolloin deep-in-the-
money-optioiden rajaehdoista havaittiin erityisen paljon poikkeamia, voidaan mainita
helmikuu 1990 ja Iokakuu 1990. Tuolloin perâti 68,4 prosenttia Iielmikuun ja 70 prosenttia
Iokakuun deep-in-the-money-luokkaan kuuluvista Optioista rikkoi oman rajaehtonsa.
Helmikuussa vâarin Iiinnoittelu oli mâârallisesti noin kahden prosentin Iuokkaa ja
Inarkkamaaraisesti keskimaarin n. IOOO markkaa. Osaltaan helmikuun 1990 korkeita Iukuja
selittaa tuolloin vallinnut pankkityontekijdiden lakko, joka aiheutti hankaluuksia esim.
kaupankaynnissâ Helsingin Arvopaperiporssissa.
FOX-indeksin kohde-etuutena oleville Osakkeille maksettavien osinkojen osalta Puttonen
paâtyy mielenkiintoiseen Iopputulokseen: niiden kuukausien (huhti- ja kesakuu) Optioiden
osalta, jolloin suomalaiset yritykset ja yhtiot yleensâ maksavat osinkoja, rajaehtojen
rikkoutumisten frekvenssi muodostui todella pieneksi. Osingoilla ei siis ainakaan Puttosen
tutkimuksen mukaan ole Vaikutusta Suomalaisten Indeksioptioiden hinnoitteluun. Tyossa
saadaan myos yhtâlâisiâ tuloksia Halpemin ja Turnbullin tutkimuksen kanssa markkinoiden
kehittymisen ja tehokkuuden Valisesta riippuuvuudesta. Markkinoiden kehittymista,
kaupankâyntihistorian pidentymista ja analyysimenetelmien kehittymista tarkeampi tekija
tasapainohinnoittelussa on kuitenkin markkinoiden Iikvidisyys, tasta todisteena korkea
korrelaatio markkinoiden ’’hiipumisen” ja rajaehdoista poikkeamien mâarân vâlilla.25
24 Lyhyeksimyynti eli short selling tarkoittaa, ettâ myymme osakkeen∕osakekorin, jota emme
vielâ kaupantekohetkellâ omista. Puttonen (1993, s. 101-102).
25 Puttonen (1993, s. 102).