30
BS-malli. RindeIlin kayttâmân GMM-estimointimenetelmân45 perusteella BS-malli tulee
itseasiassa hyIatyksi kyseisissâ Olosuhteissa Tiskitasolla nolla.46
Option Curooppalaisuudesta, mahdollisuudesta murto-osan ostoon ja Iyhyeksimyynnista
voidaan todeta seuraavaa: empiirisessâ osassa tarkasteltavat FOX-indeksioptiot ovat
eurooppalaisia, mutta BS-mallia voidaan myos Iaajentaa kattamaan amerikkalaiset osto-optiot,
kuten esim. Rollin, Gesken ja Whaleyn47 esitykset osoittavat, mutta amerikkalaisen
myyntioption hinnalle ei suljetun muodon ratkaisua pystytâ Ioytamaan. Oletus murto-osan
OStamisen mahdollisuudesta toteutuu esim. Sijoitusrahastojen kautta: pienella Sijoituksella
saadaan osuus isosta portfoliosta- harvoin kuitenkaan kohde-etuuden pohjana olevan indeksin
painojen mukaisessa suhteessa. Lyhyeksimyynnin rajoittaminen oli pitkâàn kitkaa aiheuttava
tekija Suomalaisilla indeksioptiomarkkinoilla, mutta vuonna 1995 voimaan tulleen LEX-
Osakelainausjarjestelman myota ei enaa Suomen markkinoillakaan havaitun arbitraasin
hyodyntâminen ole kaatunut Iyhyeksimyyntivaikeuksiin. LEXJarjestelma ei oie tosin aivan
Saavuttanut sellaista suosiota kuin sita kehitettaessâ odotettiin.48
Lahes kaikkiin johdannaismarkkinoilla Solmittaviin sopimuksiin Iiittyy nykyaan
tietynsuuruiset transaktiokustannukset, joten tâmânkâàn oletuksen osalta nykyiset markkinat
eivât tâysin tâytâ mallin kaytolle asetettavia Ominaisuuksia. Esimerkiksi FOX-
Indeksioptioiden kaupassa transaktiokustannukset ovat yksittâiselle kuluttajalle kutakuinkin
prosentin Iuokkaa maksettavista preemioista plus kiinteâ summa HEXin Suorittamasta
Selvitystoiminnasta. Markkinatakaajille ja ValittajafirmoiIle kustannukset ovat tosin
alhaisemmat. Mitaan selkeââ Strategiaa Iransaktiokustannusten huomionottamiselle
hinnoittelumalleissa ei oie esitetty- toiset tutkimukset eivât ota niitâ huomioon ollenkaan,
toisissa taas vâhennetâân Odotettavissa olevat transaktiokustannukset suoraan option
45 GMM = generalized method of moments eli ns. yleistetty momenttimenetelma, joka
Viimeaikoina ollut erittâin suosittu menetelmâ testattaessa eri hinnoittelumalleja. Lisaa
GMM.sta ja sen teoriasta, ks. Hansen (1982).
46 Rindell (1994, s. 21-55).
47 Hull (1993, s. 244-246).
48 LyhyeksimyyntikieItojen Vaikutuksesta erityisesti termiinimarkkinoiden toimintaan, ks.
Hietala, JokivuoIle ja Koskinen (1994). Syita LEXJarjestelmaan Iiittyvan kaupankaynnin
vâhyyteen ovat Puttosen ja Valtosen (1996, s. 260) mukaan mm. markkinoiden uutuus,
Osaketermiinimarkkinoiden olemassaolo ja korkeahkot kaupankâyntikustannukset ko.
jârjestelmâssâ.